上周A股继续上涨，上证综指涨1.9%，指涨1.3%。本周分析师的观点继续多空对峙，安信徐彪认为目前市场只是处于“吃饭行情”上半场：目前“强者恒强”和“抱团取暖”的局面证明市场仍然处于边走边看的“吃饭行情”上半场，行情未来还会进入“山脚下板块补涨”的纵深发展阶段。广发陈杰一直强调在“看长做短”的市场特征下，只有改革转型、流动性、汇率这三大中长期因素出现改善，才能在短期带来一波值得参与的反弹。而目前这三方面都没有确定性的改善，不足以支撑市场上涨。

　　海通策略：政策环境走向宽松！势已起 勿怀疑

　　表示，6月制造业下降至荣枯线的50%，环比下降0.1%，同比上涨1.9%，环比下降0.2%，同比下降2.6%。这个增通胀的组合，加上后海外经济受影响，预示着国内阶段性政策将再次走向宽松。央行在6月份净投放了5350亿基础货币，除了1月份万亿天量货币投放之外，为年内第二大货币净投放月，已经显出端倪。而且后，海外货币宽松预期升温，美国加息预期大幅下降，7月8日非农数据公布后，加息概率并未有大幅增加，年内预期仍低，12月的加息概率仅为23.6%。英国央行行长表示“英国央行可能将不得不在数月内放松政策来应对英国公投决定退出欧盟的影响”，彭博新闻社调查多数经济学家预测英国下周可能降息，日本央行行长称“如有必要，将从量、质和这三个层面采取加码货币宽松的措施”，欧洲央行也准备好在必要时使用一切货币政策工具，全球货币宽松预期大幅升温。此外，对中国很有利的是，由于，海外金融市场受到冲击，虽然人民币5月来再次贬值，6月份我国增加134亿美元，大超市场预期。这为国内政策阶段性偏松营造了较好的外部环境。至于汇率贬值与股市的关系，汇率与股市并非稳定的正或负相关，贬值如果使得流动性恶化则股市跌，如15年8月和16年1月，否则影响不大，如果此时伴随货币宽松，股市还会涨，如14年底15年初。

　　指出，6-12个月的中期而言，维持震荡市格局判断，上证综指从5178点跌至2638点，熊市主跌浪也已经过去，当前流动性环境偏中性，去产能、去杠杆的经济背景类似于1990s末，经济增长和企业盈利进入L型筑底阶段，资金不会系统性流入或流出股市，股市进入存量资金博弈的震荡市，中期中性。短期2个月，维持乐观判断，震荡市里面短期市场的波动，取决于经济和政策的动态变化，经济不好时政策松、股市涨，经济好时政策紧、股市跌，目前再次步入政策走向偏松的情况，且改革仍在推进中。从市场形态看，利空阶段性出尽，多方力量已经占上风，成交量和换手率逐步加大，均线系统成多头排列，风险偏好已经在回升中，融资余额不断增加。短期行情已经走在多头市场的路上，保持积极。

　　配置方面，海通证券认为，震荡市业绩为王，中期以稳定增长类股为底仓，7-8月是中报公布期，业绩成为市场关注焦点。截至2016年7月9日，中报业绩预告整体披露率为40%，主板、、创业板的披露率分别为14.7%、99.6%、25.3%，中报预告(一季报)净利润同比增速分别为-5.8%(-3.9%)、39.8(15.9%)、9.0%(61.6%)。稳定增长的医药、农业、、家电中报预告40%左右，中报预告(一季报)的净利润同比增速为17.8%(17.5%)、417.7%(275%)、1.8%(12.4%)、41.3%(15.2%)。短期弹性品种，6月下旬来一直提示券商、军工，过去两周这两大行业已经有所表现，且向上的催化剂不断出现。券商基本面最坏时期已经过去、机构配置低、之前涨幅小，截至7月10日19家券商公布6月经营数据，合计营业收入环比增长40%、净利润环比增长41%，未来催化剂如金融改革等。军工行业催化剂不断，南海仲裁案7月12日将公布结果，中国7月5-11日在南海西沙群岛军演，美在韩部署导弹防御系统，东亚局势也趋于紧张。此外，随着推进，下半起军工集团资产重组有望进入密集兑现阶段，最优质的军工科研院所资产证券化有望提速。

　　：自下而上配置成长股

　　国信证券指出，美国非农强势回归，加息仍待观察。人民币近期再现贬值A股反应平淡，并不是说风险因素已解，仍需提防持续贬值预期再起对A股的负面影响。6月美国非农就业数据表现强劲，前期悲观预期有所修复，但欧洲阴云未散，单个数据不会造成趋势逆转，加息预期仍在低位。美国6月新增非农就业达到28.7万，大幅高于预期，缓解5月份“糟糕非农”带来的对美国就业市场的担忧，但欧洲阴云未散，6月非农数据仅仅是对前期异常值引起的悲观预期的纠正，并不会造成趋势逆转，当前市场的加息预期仍在低位，美联储还需要等待二季度、通胀等更多数据来观察经济是否重回复苏通道。

　　国信证券强调，对国内而言，人民币贬值压力将进一步加大，但近期贬值并未引起贬值预期的大幅上升，对A股的负面影响有限。在美元指数走高下，近期人民币贬值压力加大，但并未对A股造成负面影响，主要在于：首先，英国退欧公投以来美元指数上涨3.4%，人民币兑美元则同期贬值1.7%，仍然是跟随美元指数走高的正常波动；其次，近两周NDF隐含的人民币贬值预期并未上升，稳定在2.4%-2.7%的水平，较5月份反而有所下降，而且离岸和在岸的汇差也没有明显扩大；此外，6月外储意外回升也缓解了此前市场对于贬值造成资本外流的担忧。综合来看，若未来人民币贬值并不引起贬值预期的大幅上升、离岸与在岸汇差的扩大或者资本外流担忧加剧，那么对A股来说并不是一个显著的风险点，反之则需关注。

　　国信证券表示，英国脱欧落定之后全球市场普遍受益于风险偏好修复，但是这些风险因素暂缓背后依然暗流涌动。A股市场亦难以摆脱区间震荡的走势格局，在临近区间上限之时，仍需保持谨慎，以静制动，自下而上配置成长股。

　　安信证券：目前市场只是处于“吃饭行情”上半场

　　安信证券徐彪认为，目前市场只是处于“吃饭行情”上半场：目前“强者恒强”和“抱团取暖”的局面证明市场仍然处于边走边看的“吃饭行情”上半场，行情未来还会进入“山脚下板块补涨”的纵深发展阶段。

　　徐彪指出，“供给侧+创新”的政策主线如期进入深水区，短期利于风险偏好的修复，中期将在财务报表上得到充分体现。

　　此外，三季度美联储加息概率极低，G20会议以前，“有序贬值、外储稳健”的组合大概率能够维持，这意味着恐慌性贬值预期带来的资本外流，从而对资产价格的影响暂且不用过多担心。

　　徐彪还表示，机构仓位有所提升，但仓位从来不能作为判断多、空的核心逻辑。仓位提升后，板块的轮动以及增量资金的入场(比如上周两融余额连续增加)仍然可能使行情向纵深发展。

　　徐彪认为，此次军工板块的异军突起来自市场情绪和地缘政治两方面的催化，历史上军工的表现与市场情绪的联系非常紧密。预计未来军工板块的持续突击将与“吃饭行情”的升温形成良性互动。

　　：乌云仍在 台风还没来

　　国金证券认为，依据江恩轮中轮的计算，大盘当下潜在的支撑位2941，创业板潜在的支撑位2171，分别与大盘6月初的高点2945和创业板6月中旬平台的高点2154对应，因此以上支撑位的重要性不言而喻。

　　对于稍微长一点的走势判断，从波浪理论看，一种合理的数浪视角是市场当下处于2638以来大B浪反弹中B3浪的第3个和第4个子浪交界处，而其他合理的数浪视角很可能比上述视角更乐观。正常情况下，B浪反弹的B3浪由5个子浪组成，因此未来应该还有向上冲击第3个子浪高点的第5个子浪出现。换句话说，正常情况下，当下位置并不属于这一轮反弹走势结构的末端，未来至少还有一个冲击新高，或至少是右侧出货的机会。

　　再结合之前周报里提到的潜在日线级别底背离支撑以及大级别时间窗口框架的事实，当下确实不太容易找到大级别下跌的技术逻辑和证据，因此我们仍可合理的推断在第4个调整子浪完成之后走势仍将震荡向上，向上的目标位仍然可以依据之前的分析逻辑，指向3100点。至于再往后的走势就只能走一步看一步了，一旦后续再次出现30分钟级别或者日线级别顶背驰，将是非常明确的减仓信号。

　　国金证券指出，市场也可以任性的选取自己的走法。如果在当下的乌云笼罩之下，直接跌回6月中旬的平台之中，甚至跌到平台之下，该平台仍会有一定的支撑或吸引作用，对于腾挪不方便的或者调整过程中没有选择降低仓位的人而言，如果需要的话，后续还是有逢高出货的机会的。当然，如果真的出现类似情形，抄底之类的事情不是完全不可以做，但是应该抱着短线的心态来参与，因为这种情形下3100点的目标位可能是比较难以到达的了。

　　：仍没有找到“看长做短”的主线

　　认为，在“看长做短”的市场特征下，只有改革转型、流动性、汇率这三大中长期因素出现改善，才能在短期带来一波值得参与的反弹。而最近两周随着市场的反弹和情绪的回升，很多乐观的投资者也开始提出这三大中长期因素都已经出现了改善的证据：

　　1、改革转型层面：一是“国企改革”有加速迹象，表现在6月26日宝钢和武钢宣布战略重组、7月6日召开了国有企业改革座谈会；二是“供给侧改革”在加强落实，表现在年初以来已有16个省份发布了去产能方案，煤炭近期涨价明显。

　　2、流动性层面：英国“脱欧”之后，市场开始预期美国年内加息无望，且其他海外国家甚至会进一步加大量化宽松，这似乎为中国央行的再次货币宽松打开了空间。

　　3、汇率层面：虽然，但资本外流趋势明显减弱，且股市几乎完全不受影响。

　　因此，广发证券对这三大因素是否真的已经发生积极改变做一个验证，目前的结论如下：

　　1、对“国企改革”的验证——是否已在所有权和激励机制方面有积极变化？——感觉仍是“老生常谈”。市场对“国企改革”的期许在于：是否能通过所有权结构的重设，吸引民间资金对国有企业参股控股，从而提升企业效率和股权价值；以及是否能通过激励机制的创新，提高管理层的积极性，激发企业活力。而从最近召开的全国国有企业改革座谈会释放出的信号来看，主要强调的仍是“防止国有资产流失”、“加强和改进党对国有企业的领导”，这和市场的期许并没有形成一致；而另一方面，目前也并没有看到宝钢武钢的战略重组和此前南北车合并、中冶五矿合并这种简单的“1+1=2”式的重组有什么区别。由于“国企改革”这个主题在最近三年已在市场上反复炒作，难免出现“审美疲劳”，我们认为只有出现让人眼前一亮的新变化，才可能再次激发市场的热情，但目前来看兴奋点还不够多。

　　2、对“供给侧改革”的验证——是否已看到“壮士断腕”般的去产能？——投资负增长不等于资产负增长。从股市表现来看，传统周期性行业近期蠢蠢欲动，反映了市场对“去产能”带来周期品供需结构改善的期许——虽然周期性行业需求端在萎缩，但只要供给端收缩得更快，就能解决供需失衡的问题。而从统计局发布的数据来看，今年1-5月确实有一些产能过剩行业开始出现了投资增速负增长(比如煤炭、铁路造船、化工、造纸等，不过钢铁和电力燃气的投资增速还是正增长的)。但需要注意的是：投资增速的负增长意味着今年还是在投资，只不过投资的规模比去年少一些而已；但真正的“去产能”强调的是资产端的收缩，即资产负增长。而根据一季报显示：今年以来所有产能过剩行业的固定资产增速仍然是正增长的，并没有出现真正的资产端收缩，供需失衡问题也没有得到根本的解决。其实从常理来说，产能过剩行业如果发生资产端的收缩，势必会看到很多企业关停、员工下岗的信息，但目前来看似乎还是“一片祥和”，毕竟“壮士断腕”般的去产能会冲击到地方经济“稳增长”的目标以及带来社会稳定问题，地方政府在推进过程中一定会慎之又慎。综上，我们认为目前的“去产能”还没有真正达到让市场兴奋的程度。

　　3、对流动性的验证——是否能看到进一步下台阶？——经济和通胀的企稳会约束央行货币宽松的空间。2014-15年，随着货币政策转向宽松，国内利率水平出现大幅回落，这帮助推升了股票的估值，是造就当时大牛市的重要因素。而在英国“脱欧”公投之后，市场再次产生了国内货币政策放松、利率下行的预期。但我们需要看到，在2014-15年利率快速下行时期，刚好对应的是国内经济和通胀水平下滑最快的阶段。但是今年以来经济和通胀水平皆已企稳(虽然短期宏观数据有所回落，但基本还是在一个比较稳定的中枢上)，因此从监管层的角度来看，更可能是维持当前的流动性宽松状态不变，但很难再进一步放松，因此要看到利率再明显下台阶的难度也很大。

　　4、对汇率的验证——汇率贬值是否已不再是利空？——只要贬值预期还在，居民大类资产配置的天平随时可能再次转向美元资产。今年5月以来人民币汇率再次进入贬值通道，但是股市几乎未受负面冲击，很多投资者据此认为汇率贬值已不再是利空，甚至是利好(比如有利于提高出口竞争力)。但我们认为，这一次还是应该从居民大类资产配置和资本管制的角度来理解——去年的人民币汇率贬值曾经引发了居民的恐慌性换汇，但是过完大半年以后，大家发现其实配置美元资产的收益率相比配置其他资产并没有太大的优势(比如黄金、等)，且还会受到资本管制，因此换汇热情明显下降，对股市资金也不再形成分流效应。不过居民的大类资产配置行为本质上是对不同资产收益率的比较过程，只要人民币汇率贬值的预期还在，配置美元资产的收益率预期也会不断提高。一旦某日美元资产的预期收益率再次超越了其他资产时，就可能引发向的逆转，进而对股市资金面也会形成冲击，我们对此不能掉以轻心。

　　综上来看，广发证券认为，仍没有找到“看长做短”的主线来引领一波真正值得参与的“熊市反弹”，因此还需要进一步等待和验证。真正能够改善投资者中长期预期的信号应该是——“国企改革”在所有权和激励机制方面有所突破、“去产能”看到真正的资产端收缩、央行货币政策再次出现总量宽松(降准或降息)、人民汇率贬值预期逆——以上信号只要出现一个，就可能真正带来一波值得参与的“熊市反弹”。但通过上文的逐一验证，我们认为这样的信号一个也没有出现，因此仍然需要进一步等待和验证(我们还会在近期组织实地调研，进一步验证“国企改革”和“去产能”的进度。

　　：乐观预期正提前透支

　　国泰君安表示，英国脱欧事件落地后，无论海外还是国内，美林时钟“电风扇”又开始呼呼开转，无论是风险资产的股市、，还是避险资产的、债券，均呈现普涨格局。如果说靴子落地利空出尽确实会带来风险资产的阶段反弹，那贵金属、债券的同步上涨则在避险之外明显隐含了进一步的宽松预期，国内市场过去两周同样将这一预期(降准等)充分反应在内。但目前时点，需要考虑的是，如果市场预期已将进一步宽松(降准等)包含在内，那未来即使兑现，对股价的边际变化也不会有明显提振，除非后续有持续的宽松预期发酵，但目前来看，在流动性相对宽裕的背景下很难；反之，如果宽松无法兑现，对市场而言，预期修正将会带来负向承压，而且在汇率贬值和潜在通胀的制约下，这一情形同样存在较大可能。

　　国泰君安指出，当下相对收益投资者(公募机构为主)和绝对收益投资人(私募和专户为主)仓位都已经进入高水位区域，而板块快速轮动和净减持增加正加速存量博弈的消耗战，并可能带来吃饭买单的风险。同时，我们也应注意到未来潜在风险触发的可能：第一、投资者当下对于汇率贬值普遍不敏感，并对小步慢走的贬值策略形成共识，但这一过程恰似温水煮青蛙，未来需谨防青蛙反应过来，引发短期超调的贬值和资本流动风险。第二、市场对货币宽松的预期未来无法兑现，或是货币政策的预调微调滞后于实体经济向下调整的风险。第三、海外以德意志、意大利银行业为代表的金融机构风险进一步蔓延。

　　配置方面，6月27日，国君策略第一时间联合三大行业召开电话会议强调“军工有望成为存量博弈的下一超级热点”，7月1日《国防军工主题致敬七一礼》继续推荐，目前时点，短期有美韩部署萨德系统、南海主权争端催化，往后看有军民融合 “十三五”规划、科研院所改制等出台，主题仍在进行时。

　　：存量市场特征导致博弈趋于激烈

　　东北证券认为，7月是下半年经济政策定调的阶段，近期中央政府到地方的调研增多，期间还将伴有地方政府和专家企业座谈会。上周末总书记主持了经济形势专家座谈会，继续提出适度扩大总需求和供给侧结构性改革，显示经济政策仍然会同时考虑稳增长和调结构的需要。值得关注的是此次会议还提出了“引导好发展预期，用稳定的政策稳定社会预期，用重大改革举措落地增强发展信心”，并进一步提出对“中国特色社会主义政治经济学”的发展建设，显示了希望强化市场预期引导的政策意图，同时人民日报海外版周末也发文评论市场上关于稳汇率和保楼市之争。

　　关于市场近期走势，东北证券认为，美国非农数据超预期将影响市场的全球货币政策预期，从而对股市构成短期压力；英国脱欧影响仍在发酵，英镑持续走低，黄金价格维持强势，显示全球避险情绪浓厚，另外，存量博弈下，我们跟踪的技术指标也显示目前指数处于区间震荡的上轨，短期调整的概率较大。

　　投资机会方面，东北证券继续推荐关注国企改革。中国国有企业改革座谈会7月4日召开，习近平主席强调，要坚定不移深化国有企业改革，着力创新体制机制，加快建立现代企业制度，国企改革再次释放提速信号。另外，环保、黄金等行业存在主题性投资机会，建议关注。

(责任编辑：DF120)