在全球经济下行，各国纷纷拉出印钞机大肆放水的大环境下，低息环境将会是未来一段时期的主旋律。国内去年也是一连多次下调存款，现在一年期的定存已经低至1.5%，这一水平已经低于港股市场平均3.9%的股息率。这意味着，买入一只恒生指数成分股，不涨不跌，股息率高出定存的收益率。更何况，股票自身还具有一定的成长性。

　　挑选其中10只高股息低波动股票，回测2007-2015年历史表现，平均收益率13%，尤其是在2008年金融危机、2011年欧债危机后买入并持有，年回报远远优于大盘整体。对于大部分投资者而言，如何利用港股通投资港股价值洼地呢，笔者试图用一个比较长的故事，讲讲我所投资的港股。

　　港股估值“全球最便宜”

　　如果你投资A股，大多数时间可以浸淫在各式各样的消息之中，大到宏观政策，小到空穴来风，无论好坏，都会听到一点异动，A股的“风”从不停歇；而当我们投资于港股，特别是一般投资者，对他们来说，香港的消息似乎很难飞跃深圳河，我们如何利用沪港通港股通投资这片价值洼地呢？先从上半年港股经历了什么说起。

　　相较于一季度的坏消息笼罩普遍下跌，刚刚过去的二季度是经济数据好坏参半，风险事件此起彼伏，避险资产大幅上涨的三个月。第二季度，金龙指数(包括中国B股、H股、红筹股、民企股以及香港和台湾股票)期间收益率-0.93%，恒生指数收益率-0.04%；期间人民币汇率相对美元贬值2.55%，而商品大涨，黄金现货、白银现货、ICE布油、CBOT大豆等涨声一片。利率持续走低和避险情绪升温成为市场的共识。

　　4月上旬伴随企稳，盈利预期开始出现环比改善，企业盈利预期下调出现收敛。港股电讯、交运、日常消费、是下调幅度最小的防御性行业，地产、工业品、综合、硬件与传媒下调幅度最大。

　　5月中旬，美国6月加息预期推迟，市场迎来反弹。但人民币贬值阴影没有消除，加上港股估值洼地满足高净值人士和机构避险需求，港股通加速流入。截至6月30日港股通额度剩余579亿元，预计7月-8月港股通额度告罄。这部分南下资金主要配置港股恒生指数权重股以及高息低风险资产，集中在腾讯、、公用事业。

　　截至7月2日，港股仍然是全球最便宜的市场。市盈率10.32倍，市净率1.07倍，股利收益率3.93，ROE12.33。纵向看，港股目前10.32倍的市盈率甚至低于2008年的12.9倍。

　　掘金港股“价值洼地”

　　伴随MSCI延迟纳入A股、英国公投脱欧以52%胜出超出市场普遍的留欧预期、造成全球主要股市大跌以及汇市震荡。英国宣布脱欧之后，港股恒生指数巨震6.57%。但市场是乐观的，美国加息预期迅速减弱，市场情绪迅速修复带动全球指数6月最后一周反弹，填平带来的影响。

　　乐观派认为有2年的缓冲期，对经济不会造成即时的直接影响，而悲观派认为公投成功只是个开始，往后欧盟将面临更为严峻的谈判博弈，成员国如意大利、西班牙债务问题等，需要欧盟采取行动改变现状。

　　我们预期政治不确定性的短期风险将体现到汇率上，英镑欧元贬值，美元被动升值，人民币贬值将是悬在投资者头顶上的达摩利斯之剑，弱风险偏好下市场延续震荡。对股票投资而言，降低英镑欧元等外汇风险资产，提高组合的抗风险能力显得尤为重要。

　　不同于A股，港股80%以上是机构投资者，估值体系稳定，多空机制较为成熟。从港股过去20年历史经验来看，高分红、低波动、品质、分析师情绪以及价值等构成港股投资者主体风格。金融类资产(、银行、、券商、综合金融集团)占到恒生指数56%权重，长期与息息相关，短期跟港股流动性直接相关，是增量资金与存量博弈的体现。港股通南下资金对于港股来说是增量资金，中资机构和海外投资者是存量资金，在QDII额度受限和海外投资者避险低配背景下，存量资金难有大的贡献。

　　下半年经济基本面表现平稳，市场的主要上行机会来自供给侧相关的改革，下行风险包括海外事件(如英国公投退出欧盟、美国大选)对国内的阶段性影响，四季度经济放缓叠加过剩产能信用债到期高峰，带动信用风险再度上升等。

　　展望第三季度，7月沪港通港股通的高息低风险资产受益资金持续流入，8月围绕中报超预期、8-9月深港通宣布开通预期等因素，大中市值且拥有良好成长前景的个股将受益流动性改善，建议投资者把握第三季度港股阶段性机会。中期来看，我们青睐业务全球化布局、行业前景良好、竞争地位领先、管理层稳固的中国企业。

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(责任编辑：DF058)