统计局今日公布6月官方制造业为50，前值50.1。对此，民生宏观团队认为，需求侧刺激减弱后经济继续边际放缓，三季度有望看到新的需求侧托底。下面是其主要观点：

　　1、生产平稳增长，需求增长放缓：生产微升至52.5，前值52.3，生产保持平稳增长。新订单微降至50.5，前值50.7，连续3个月回落，需求增长放缓。下滑，主因民间投资(占比2/3)进一步萎缩，而稳增长主力、基建投资相对稳定。新出口订单降至49.6，前值50，跌破荣枯线。虽然美欧韩等发达国家PMI有所好转，但大超市场预期，后续影响仍在发酵，外贸形势不容乐观。

　　2、用工加剧萎缩，就业压力愈加凸显：就业人员降至47.9，前值48.2，连续49个月低于荣枯线。近期广东、重庆等十几个省市陆续出台供给侧改革方案，随着去产能推进，就业压力将愈加凸显。

　　3、通胀有望继续降温：原材料购进价格大幅降至51.3，前值55.3，连续2个月回落。生产资料价格经历上月的大幅回调后，整体仍保持下滑趋势。但内部存在分化，螺纹钢(+15.2%)和橡胶(+10.7%)等价格回升，铁矿石(-7.4%)、焦炭(-1%)、热轧钢板(-6.3%)和原油(-4%)等价格下降。

　　4、库存去化步伐加快，企业主动补库意愿不足：原材料库存降至47，前值47.6；产成品库存降至46.5，前值46.8。原材料和产成品库存的双降表明库存去化仍在继续，步伐加快。全行业库存水平目前已处于较低水平，但经济复苏动能减弱，仍在探底，企业缺乏信心，主动补库意愿不足。

　　5、没有需求侧管理经济一定会下行，随着经济下行接近底限，需求侧刺激会重新出现。430政治局会议和5月讲话后，政策面明显减弱了需求侧刺激的力度，导致经济边际放缓。下半年考虑到房地产逐步回落、通胀回落、去产能力度加大、外需不确定性加大等因素，经济可能再次向底限靠拢，届时一定还会有新的宽松。目前来看，7月政治局会议前后是一个关键时点。

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