核心结论：①震荡市波动源于政策改变情绪，目前国内外政策望再次阶段性偏松，改革持续推进，市场走在上涨途中。②宽松模式的股市上涨节奏是价值搭台、成长唱戏，6月下旬以来市场重心是价值搭台，未来逐步重视成长唱戏。③前期表现落后、行业景气向上、有催化剂角度选唱戏品种：IT国产化信息安全(网络安全法落地)、教育(民促法推进)、核电(三代项目审批)。
价值搭台后，谁来唱戏？
公投后，国内外股市纷纷上涨，上证综指已经累计上涨6.6%。我们从6月底以来《天平倾向多方-20160626》、《多头市场-20160703》、《势已起，勿怀疑-20160710》、《走在途中-20160717》等多篇报告强调，国内外政策再次步入阶段性偏松期，对7-8月市场乐观。目前，市场上涨趋势已经形成，更重要的是把握节奏和结构，过去政策宽松模式下的股市上涨，节奏上都体现为价值搭台到成长唱戏，我们前瞻性分析未来可能唱戏的成长领域。
1、价值搭台后，寻找唱戏的成长
宽松模式的股市上涨节奏：价值搭台，成长唱戏。大类资产比较角度，政策偏松时，随着债券收益率下行，股市吸引力上升，尤其是价值股。因此，政策偏松推动的行情，节奏上往往表现为价值搭台，成长唱戏，如14年11月底、15年8月底、16年2月。这几次都是货币政策宽松后，以上证50为代表的价值股先上涨，并伴随沪股通入(代表价值投资者)，之后成长股表现。回顾15年8-12月的行情，上证综指跌至2850点后，随之，上证50先见底回升，中小创9月中才见底。且到10月下旬上证综指涨至3300-3400点时，即5178点后第一轮下跌的低点3373点附近时，市场上涨乏力，11月初在券商带动下，行情上涨空间再次打开。16年1月底、2月底上证综指两次跌破2700点后，随之2月底降准，上证50也是先上涨向上突破。
目前处于价值搭台阶段，将逐步走向成长唱戏。6月24日以来，上证综指从2800多点涨至上方，领涨的板块是有色煤炭、、家电、医药、军工，偏蓝筹价值股。市场进一步冲破4月中的高点3100点，仍需要蓝筹价值股，类似于15年11月初，前期报告推荐的券商、军工等，继续看好。价值搭台后，要重视成长唱戏，借鉴15年11月前后两段行情，唱戏的成长品种不同。15年9月中-11月初领涨的成长是互联网金融、网络安全、新能源汽车链等，11月后领涨的成长是芯片国产化、IP、虚拟现实等。本轮行情，蓝筹价值股带动指数冲破3100点后，唱戏的成长股，预计也会与前一波不同。当下考虑提前布局，选择前期涨幅小、且未来有催化剂的领域，如IT国产化、教育、核电等。
2、信息国产化：IT安全催化剂不断
信息安全是刚需，行业持续稳定增长。进入云计算时代以后，从国家意志层面来看网络攻防将成为未来国与国之间在网络空间对抗的最严重挑战和主要形式，需要大力投入以支持产业发展。美国早已将网络安全作为国家战略的重要组成部分，2016年2月奥巴马政府再次推出《网络空间安全国家行动计划》，并将网络安全预算从2013年的103亿美元增加到190亿美元，美国近五年网络安全支出预算增长了84%。类似于美国，关键信息基础设施保护是一切的起点，我国军队，以及金融、电信、交通、能源、工控等重要民生行业的信息安全需求也将持续增长。根据IDC数据，2014年中国IT安全市场规模同比增长18.5%，2015年同比增速约17%，预计未来IT安全行业复合增速将在16%以上。IT安全市场又可以划分为安全硬件、安全软件、安全服务三个子市场，子市场分别占比53%、22%、25%，其中IT安全硬件市场发展速度最快，预计未来复合增速将在20%左右。
信息安全领域政策、事件催化剂不断。6月26日，中俄《关于协作推进信息网络空间发展的联合声明》全文发布，声明指出：加强信息网络空间领域的科技合作，联合开展信息通信技术研究开发；加强信息网络空间领域的经济合作，促进两国产业间交往并推动多边合作。6月27日我国网络安全法经过了第二次审议，目前已经进入公开征求意见阶段，未来有望加速落地。7月8日经中央网络安全和信息化领导小组批准，首次全国范围的关键信息基础设施网络安全检查工作已经启动，此次对关键信息基础设施网络安全检查工作，是由习近平总书记领导的中央网络安全和信息化领导小组牵头，由中央和国家机关统一部署，是在网络安全新形势下，针对全国关键信息基础设施网络安全保护开展的全局性、基础性工作。IT安全是典型的弱成本强政策驱动型行业。一方面，军队仍然是信息安全自主可控最重视的领域，近期军工信息化和IT安全是关注重点，军队对IT安全的需求有更大的弹性；另一方面，随着检查的深入和政策的持续倒逼，网络安全需求也将拓展至金融、电信、交通等数据密集型或信息化程度较高的重要民生行业。
市场风险偏好回升，板块有望再次迎来上涨。今年以来，与IT安全相关的去IOE指数、信息安全指数明显跑输大盘和指数。年初至今去IOE指数跌幅23.4%，信息安全指数跌幅18.5%，而创业板指跌幅17%，信息安全主题调整幅度已经超过创业板指。芯片国产化指数年初以来跌幅15%，略好于创业板指。信息安全板块上半年涨幅明显落后，但行业中长期增长趋势明确，且近期催化剂不断，市场风险偏好回升阶段板块有望迎来上涨。根据行业分析师报告和观点，相关公司如(完整的云计算产业链)、(专业安全厂商，云安全落地迅速)、(专业安全厂商，内生外延高增长)、(电子取证、网络空间监管)、(服务器国产替代)、(安全国家队，加密业务高景气)等，详见报告《海通计算机IT安全行业跟踪周报：关键信息基础设施保护，新起点、新需求》、《海通计算机：网络安全行业深度报告之一--云计算时代，网络安全行业正处于变革的十字路口》。
3、教育：资产证券化趋势明确
教育需求爆发，行业景气度较高。近几年伴随着我国居民收入和消费水平的提高，以及80后、90后一代进入生育高峰期，我国居民的教育需求与教育支出在快速增加。2015年10月宣布的全面放开二孩政策，将进一步增加居民未来的教育需求。从2015年10月以来，海外上市的国内教育龙头个股率创新高，好未来、新东方累计涨幅分别为96%、108%，累计涨幅256%。K12领域的龙头企业好未来在15年净利润增速达53%，预期未来2年净利润增速在30%以上。国内教育相关个股中报业绩同样表现较好，中报业绩预告显示，上半年实现收入3.8到4.2亿，增长在170%-200%之间，而上半年实现利润预计在6737万元-7186万元之间，利润增长预计在275%-300%之间，同样反映教育板块行业景气度和增速较好。
教育改革持续推进，产业限制将逐渐放开。2015年9月至10月，常委会就《教育法律一揽子修正案(草案)》对社会公开征求意见，并在 2015年12月的全国人大常委会第十八次会议上审议通过了《教育法》、《高等教育法》的修订案，却对《民办教育促进法》进行了暂缓表决。其中《高等教育法》成功修法，重点在于删除了“不得以营利为目的”的限定，并将教育经费投入路径由“国家建立以财政拨款为主、其他多种渠道为辅的体制”改为“高等教育实行以举办者投入为主、受教育者合理分担培养成本、高等学校多种渠道筹措经费的机制”，为民资参与建校提供了利益保障，提高了办学效率。根据德勤等分析，2016年下半年修法问题有望三审。《民办教育促进法》修正的核心焦点在于分类管理，即将民办学校划分非营利性和营利性两类，如果未来部分民办学校的营利性能够得到明确，将进一步有利于教育类资产证券化，也有利于吸引更多的资本和优秀人才进入教育领域。
教育产业资产证券化方向明确。6月以来，教育板块捷报频传。6月3日定增获批，公司拟投入募集资金12亿元用于投资文凯兴建设国际学校项目，未来有望加速国际学校布局。6月28日，拟发行的12亿获批，公司拟投资在线智能学习平台及教育网点、职业教育云平台及大数据中心等项目。6月29日，收购龙文教育获证监会通过，龙文教育冲击A股之路终于尘埃落定。在目前证监会收紧外延兼并收购审核的背景下，教育相关个股审批顺利过会，反映教育行业资产证券化发展趋势明确。16年以来，在线教育板块跌幅18.5%，职业教育板块跌幅18.8%，板块调整幅度明显超过创业板指的跌幅17%。在教育产业景气度持续较高，且教育改革和产业资产证券化进程不断推进的背景下，未来板块有望迎来上涨。根据行业分析师报告和观点，相关公司如威创股份、全通教育、、、勤上光电、等，详见报告《大趋势大未来，教育产业风口上的坚守与期待-20160717》、《天时地利人和，K12在线教育将迎来下一个风口20160216》。
4、核电：政策、招标催化，核电景气提升
我国核电仍有4倍成长空间，行业长期稳步增长。美国能源局预计2020年全球核电装机将达到462Gw，2030年达到551Gw，2015-2020年全球装机年复合增速约为4%。就增量而言，驱动力主要由OECD国家转向以中国、印度为代表的发展中国家。预计2015-2035年间核电发电量增长62%将由中国贡献。核电“十三五”规划也正在征求意见，规划涉及核电发展中长期展望，预计我国核电规划2030年核电装机容量120-150Gw，对比现在尚有3.5倍-4.6倍成长空间，未来14年需新增并网机组90-120台，每年在6.5-8.5台，投资规模在1000-1200亿/年。根据2014年11月国务院发布的《能源发展战略行动计划(2014~2020年)》，计划到2020年实现清洁能源占能源消费的比重达到15%，而截至2014年底这一比例仅为10%，仅靠水电、风电等存在缺口。同时根据风电、光伏、核电等产业的发展规划，未来核电装机占比将由现在的1.46%增至2020年的3.2%，复合增速20%左右。
核电重启三代项目审批，招标继续推进，打造海上核动力平台，行业景气度提升。2015年3月，的红沿河核电5、6号机组获批建设，标志着核电审批重启。4月发改委批复中核集团“华龙一号”福清5、6号机组。12月，李克强总理主持召开国务院常务会议，同时核准四台核电机组开工建设，包括广西防城港红沙核电二期工程“华龙一号”三代核电技术示范机组(3、4号机组)和江苏田湾核电站(5、6号机组)扩建工程项目。预期2016下半年将重启核电三代项目审批，大概率6-8台机组。并且2015年及之前获批项目陆续招标，行业景气度向上。15年获批的防城港1/2号机组陆续发布招标公告；之前获批在建的徐大堡、陆丰、海阳项目亦有部分设备补招。设备企业16年可确认部分业绩，17年大规模确认，后续随着新开工、核电出口、内陆核电等催化，核电产业景气度向上。此外，据中核集团消息，中国首艘海洋核动力移动平台即将在渤船重工进行总装建造，未来将批量建造近20座该平台用于辅助开发海洋资源，预计单座核动力平台投资额约20亿，初期20座合计市场规模约400亿。根据中船重工所测算，仅就海上石油钻探所用核动力平台市场规模即超过1000亿，海上核动力平台的建造将推动民用核动力技术加速发展。
政策利好、景气度回升将推动板块上涨。除了招标审批重启带来的行业景气度回升的利好之外，未来核电板块也将迎来较多政策利好。据媒体报道，经历数次征求意见之后，能源“十三五”规划即将出台，其中水电、核电等清洁能源有望迎来快速发展。核电“十三五”规划也正在征求意见。16年以来，核能核电板块市场表现不佳，板块跌幅24.6%，跌幅明显超过创业板指跌幅17%，相对于其他主题同样表现落后。目前核能核电板块整体PE(TTM)在45倍左右，处于核电板块历史估值中位数(41倍)附近，相对于估值55倍也有明显相对优势，未来在行业景气度回升及政策利好背景下，板块有望迎来上涨。根据行业分析师报告和观点，相关公司如、、、、等，详见报告《政策、招标催化，核电景气提升—20160620》、《进入3.0时代—20151231》。
(责任编辑：DF010)
