利率下行，保险资金配置银行存款持续下滑

■本报记者苏向杲

近期，保监会披露的最新数据显示，在利率持续下行的市场环境下，险资权益类投资占比连续3个月提升，同时，银行存款配置比例较年初下滑3.18个百分点。

事实上，在今年前4个月保费同比增长四成的背景下，利率下行、资产荒为险企投资端带来了不小的压力，而险资在配置结构上的变化或为一种“必然”。

利率下行阶段，“险企应以固定收益类资产为主。同时，保险公司应配置超长期债券，战略投资具有稳定收益的上市公司，增加另类投资比例等。”泰康人寿执行副总裁兼首席投资官、泰康资产首席执行官段国圣表示。

《证券日报》记者获悉，中保协也于近日启动了利率下行环境下保险公司经营策略研究课题当面访谈工作，预计访谈16家寿险公司，访谈工作将持续至6月中旬。

配置变化：

另类投资占比上升最快

在利率下行与资产荒叠加的大背景下，险资配置银行存款的占比出现明显的下滑，而权益类投资、其他投资占比上升。

保监会近期披露的4月末数据显示，险资配置中，银行存款22263.66亿元，占比18.60%；债券40969.61亿元，占比34.22%；股票和证券投资基金16964.59亿元，占比14.17%；其他投资39516.63亿元，占比33.01%。

记者逐月梳理险资配置比例发现，今年以来，险资配置银行存款占比由21.78%下降至18.60%，下降3.18个百分点；债券投资占比从34.39%下降0.17个百分点；权益类投资占比上升0.56个百分点，自2月份以来连续3个月上升；其他投资从年初的28.65%上升至33.01%，上升4.36个百分点，属各类投资占比中上升最快的板块（详见附表）。

事实上，其他投资占比上升最快也是保险资金的属性所决定的。段国圣表示，“保险公司必须提高另类投资比例。保险机构和PE不一样，其他机构可以做大量有想象力、有故事的企业，它们投资的企业可能死500家，还有500家，照样可以赚到钱，但是保险公司不可能做这么多。保险投资要投具有稳定现金流、稳定分红的公司，这样的公司应该占我们资产的70%、80%。”

段国圣补充道，“举个例子，中石油管道，资本市场很多机构不会投，但是保险公司会投。因为它大概有4.2%的分红，综合回报率肯定8%、9%，这就适合保险公司去做。在经济下滑的时候，很多企业可能陷入困难，但这些企业可能只需要复转的钱，就能渡过难关，我们也应该投这样的企业。”

资产端：

固收为主战略投资上市公司

利率下行，如何高效配置资产成为险企不得不面对的一大难题。

段国圣建议，保险公司应以固定收益类资产为主。同时应配置超长期债券，增加另类投资比例，增加境外资产配置，重点关注金融债、优先股、资产支持证券和夹层基金等。

其次，对上市公司的战略投资具有重要意义。段国圣表示，由于战略投资有可能获取董事会席位，就可以有权益法保障，而且可以改善报表，使得投资管理能够渡过危机。战略投资对象，首选盈利稳定、低市盈率、高分红比率的公司。

除投资上市公司外，境外投资也是一种选择。他认为，境外资产配置是非常必要的，“当选择范围越来越大的时候，优秀率会提高，所以提高资产选择范围至关重要。境外投资品种非常丰富，境外投资是保险公司未来一段时间的方向，但是境外投资也要非常谨慎。我主张跟境外最优秀的机构投资者合作，泰康走的是这条道路。”

对于备受关注的权益市场，泰康资产权益投资部负责人兼研究部负责人、董事总经理颜运鹏表示，“2016年，没有系统性估值提升行情，在权益投资中应当抓结构，主线就稳和快，不能简单抱团取暖，应该适当轮动。”

债市方面，泰康资产固定收益投资中心负责人、董事总经理苏振华认为，“债市年内利率风险整体可控，震荡中寻找布局机会。从历史债市来看，传统利率周期规律是一年牛、一年平、一年熊，而2014年、2015年连续两年债券牛市打破传统利率周期运行规律，因此对债券总体维持低利率、高波动判断。”

负债端：

产品创新调整业务结构

在资产端通过优化资产配置、扩宽投资渠道、缩小久期缺口、提升投资收益率来应对利率下行压力的同时，负债端可以通过加快产品创新、调整业务结构、降低预定利率来增强抵御利率风险的能力。

段国圣表示，首先低利率时期要调整负债结构，包括提升承保盈利，加强经营能力，降低预定利率，增强抵御利率风险能力。

“长期利率下降的时候，保费增长也会向下移，但相关性较弱，并且在利率下降初期的三至四年，保费通常处于增长阶段。支撑保费快速增长的原因包括，居民财富持续增长、保障认知度不断提高、保险产品收益相对银行存款、银行理财产品在增长，代理人准入渠道放开导致代理人数量高速增长、老龄化、二胎对寿险、健康险的需求增加等。”

利率下行会使整个保险行业特别是寿险公司的价值下降。“在这样一个低利率时期，使得大家都资产荒，所以对整个保险资金和企业年金带来的压力非常大。资产配置要综合考虑市场风险、违约风险、监管要求、刚性要求、流动性、公司税收及利润要求，来做一个优化模型，然后形成战略资产配置。”

段国圣表示，资产负债管理很大一部分内容是管理久期，现在保险公司销售了很长期的产品，如果长期有很大不确定性的时候，可能要卖一些中间段的产品，比如，五年到十年期的产品。同时，保险公司要有一些策略性的短期产品，这些产品的资产方、销售方、资本方要有沟通，各方要形成良好的匹配。还要做很多产品的创新，比如推出资产驱动型的产品，或者推出一些与资本市场挂钩的产品，让客户既享受将来的预期，同时也降低承保方的风险。

记者也获悉，近期，中保协及课题组相关承办单位开始赴中国人寿、新华保险等多家公司进行面访，从未来利率环境预测分析、利率下行环境下行业及保险公司关注要点以及利率下行环境下保险公司应对方向三个方面深入听取公司高管的相关意见。下一步课题组还将启动对外部经济学家的访谈。