每一个量化交易策略，都有自己的“衰减期”。稍不留神，套利者也会成为“被套利者”！

　　一方面，期指交易规则趋严，对冲策略不再灵验；另一方面，市场振幅有限，多空套利频频“失手”。在存量博弈的市场环境下，部分量化基金不得不艰难度日——既要面对连续数月的“负收益”，还要忍受规模缩水的阵痛。

　　上证报统计显示，在70只积极偏股型的量化基金中，今年以来仅有28只取得正收益，40只收益率为负。其中，今年业绩最差的量化基金亏损超23%。比净值缩水更打击管理人的是，其基金份额也遭遇大幅赎回，最惨的缩水幅度超20%。

　　三年前，由资深金融人士梁凯“奔私”成立的私募基金，是记者持续关注的一家量化私募。2013年年中，梁凯发行了首只产品，产品净值一直表现平平，直到2014年11月底，他开发的量化系统发出了强烈的“做多信号”，其净值也在随后的一个月时间里直线蹿升。

　　2015年，梁凯顺势发行了4只新产品，其中，既有量化对冲，也有多空趋势和套利策略。不过，除在股市巨幅波动前抢发的一只产品录得33%收益外，其他3只新产品的净值并不乐观：2只勉强盈利，1只亏损。

　　与同期股票型私募业绩相比，梁凯管理的5只量化基金业绩还不错，但从产品净值曲线看，这几只产品的走势却高度一致——从今年2、3月起，其呈持续回落状态。从基金周净值变动看，最近几个月基本呈“微涨小跌”状态。

　　套利与对冲策略均难奏效，梁凯管理的量化私募并非个案。记者从多方获悉，今年上半年量化基金并不好做，存量博弈环境下，市场走势难测，振幅收窄，他们此前胜率较高的策略不再灵验，反而徒增了不少的交易成本，甚至套利不成反成为别人的“盘中餐”。

　　以万科停牌套利为例，万科股权之争闹得沸沸扬扬，市场上也充斥着各种对万科复牌可能的套利机会的分析。套利资金决战的标的为万科占最大的两个基金——国泰国证分级及鹏华中证分级。

　　7月4日到7月6日，国泰国证房地产母基在相对基准的超额收益为2.5%左右，这可视为万科复牌对该基金净值产生的提升，而同期国泰国证房地产B涨幅达16%，即便考虑到分级B存在杠杆特性，但也高得离谱，这意味着分级A+B相对母基从“折价”变为“溢价”。

　　“实际上，本次套利收益最大只有1.8%左右，而在考虑了其他因素后，可能收益会大幅缩水，但由于市场对万科的关注，造就了另一个套利机会。”方正金工团队成员高子剑分析称，正所谓“你站在桥上看风景，看风景的人在楼上看你。”

　　每一个量化策略都有自己的“衰减期”。在接受上证报专访时，金融副总裁金麟认为，存量博弈环境下，量化对冲策略的有效性也在递减。“某个策略过去是跑赢市场的，但如果大家都奉行同一个策略，其有效性就会递减。”

　　在金麟看来，总体来讲，中国市场还是比较适合做量化的，因为A股散户很多，市场的有效性并不如那么强。不过，量化交易策略也需要根据市场的变化及时“演进”，有时候需要借助选股，有时候也需要“人机结合”。

　　与金麟的观点不谋而合，歌斐资产FOF基金董事总经理宁冬莉也认为，考虑到市场的复杂性，单一刻板的量化策略很难适应当前市场的考验。在此之下，量化基金的“多策略”趋势正变得非常明显，目前不少基金已将产品线延伸到商品期货、港股甚至海外市场，在多市场中寻找套利机会。

　　“即便是最擅长择时策略的管理人，也将这一策略发挥到了极致。”宁冬莉称，此前可能是年度、季度判断，现在则变成了周、月度，甚至更短时间的判断，他们将整个择时模式和空间扩展到极致，只希望通过精准控仓实现绝对收益。

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